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2024年5月13日 (月)

グリーン投資家は株価にどのようなインパクトを及ぼすか?

国連がSDGsの17のゴールを定めて、経済界でもESG投資が盛んに話題になる昨今ですが、グリーン投資家が株価にどのようなインパクトを及ぼすか、については直感的な理解は十分可能であり、定量的な研究もいくつか出始めています。その中で、興味深いモデルを用いた論文が出ています。まず、引用情報は以下の通りです。

続いて、論文のAbstractを引用すると以下の通りです。

Abstract
We study the impact of green investors on stock prices in a dynamic equilibrium model where investors are green, passive or active. Green investors track an index that progressively excludes the stocks of the brownest firms; passive investors hold a value-weighted index of all stocks; and active investors hold a mean-variance efficient portfolio of all stocks. Contrary to the literature, we find large drops in the stock prices of the brownest firms and moderate increases for greener firms. These effects occur primarily upon the announcement of the green index's formation and continue during the exclusion phase. The announcement effects imply a first-mover advantage to early adopters of decarbonisation strategies.

何が興味深いかというと、投資家を3カテゴリーに分類してます。すなわち、グリーン投資家、パッシブ投資家、アクティブ投資家となります。同様に、企業にもカテゴリーを設定していて、グリーン企業1カテゴリーと非グリーンのブラウン企業は3カテゴリーの計4種類を設定しています。その概念を図示しているのが以下の画像であり、論文 p.11 から Figure 1: Asset exclusion and exchange between green investors and active investors を引用しています。

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グリーン投資家はもっともブラウンな企業の株式を徐々に(progressively)除外するインデックスを、パッシブ投資家はすべての株式の価値加重インデックスを、そして、アクティブ投資家はすべての株式の平均分散効率の高いポートフォリオを、それぞれ保有すると仮定しています。そうすると、最終的に、というか、t期にはグリーン投資家とアクティブ投資家のポートフォリオは右端の棒グラフのようになります。

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このモデルに基づいて、簡単なシミュレーションをすれば、グリーン企業の株価が上昇し、ブラウン企業の株価が下落するという点が理解できます。その結果を論文 p.25 Figure 3 : Impact of changing the relative fraction of green and active investors のうちの Panel C: Realised return impact (in %) を引用すると上の通りです。グリーン投資家が除外しない企業の株式が徐々に上昇するのに対して、グリーン投資家が除外する企業、特に、1年目という早々に除外される企業の株式が大きく下落します。そして、株価の上昇はかなり長期を要しますので、例えば、SDGs期限である2030年ギリギリでは効果が小さく、グリーン化を早く進めた企業の株価への効果が大きい、という点は確認しておきたいと思います。

ただし、私は株式投資はやらないのでトンと理解が追いつかないのですが、問題はこのモデルにおけるグリーン投資家とアクティブ投資家の投資行動が、どこまで現実の株式市場を反映しているのか、という点ではなかろうかと考えます。

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